蘇州華亞智能科技股份有限公司
相關(guān)債券 2025 年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
中鵬信評(píng)【2025】跟蹤第【674】號(hào) 02
信用評(píng)級(jí)報(bào)告聲明
除因本次評(píng)級(jí)事項(xiàng)本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)對(duì)象構(gòu)成委托關(guān)系外，本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及評(píng)級(jí)從業(yè)人員與評(píng)級(jí)對(duì)象不存
在任何足以影響評(píng)級(jí)行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)從業(yè)人員已履行盡職調(diào)查義務(wù)，有充分理由保證所出具的評(píng)級(jí)報(bào)告遵循了真實(shí)、客觀、
公正原則，但不對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象及其相關(guān)方提供或已正式對(duì)外公布信息的合法性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性
作任何保證。
本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依據(jù)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和工作程序?qū)υu(píng)級(jí)結(jié)果作出獨(dú)立判斷，不受任何組織或個(gè)人的影響。
本評(píng)級(jí)報(bào)告觀點(diǎn)僅為本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象信用狀況的個(gè)體意見，不作為購(gòu)買、出售、持有任何證券的
建議。本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不對(duì)任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人因使用本評(píng)級(jí)報(bào)告及評(píng)級(jí)結(jié)果而導(dǎo)致的任何損失負(fù)責(zé)。
本次評(píng)級(jí)結(jié)果自本評(píng)級(jí)報(bào)告所注明日期起生效，有效期為被評(píng)證券的存續(xù)期。同時(shí)，本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已對(duì)受
評(píng)對(duì)象的跟蹤評(píng)級(jí)事項(xiàng)做出了明確安排，并有權(quán)在被評(píng)證券存續(xù)期間變更信用評(píng)級(jí)。本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提醒報(bào)
告使用者應(yīng)及時(shí)登陸本公司網(wǎng)站關(guān)注被評(píng)證券信用評(píng)級(jí)的變化情況。
本評(píng)級(jí)報(bào)告版權(quán)歸本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所有，未經(jīng)授權(quán)不得修改、復(fù)制、轉(zhuǎn)載和出售。除委托評(píng)級(jí)合同約定外，
未經(jīng)本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)書面同意，本評(píng)級(jí)報(bào)告及評(píng)級(jí)結(jié)論不得用于其他債券的發(fā)行等證券業(yè)務(wù)活動(dòng)或其他用途。
中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司
評(píng)級(jí)結(jié)果 評(píng)級(jí)觀點(diǎn)
? 本次等級(jí)的評(píng)定是考慮到：蘇州華亞智能科技股份有限公司（以下
本次評(píng)級(jí) 上次評(píng)級(jí)
簡(jiǎn)稱“華亞智能”或“公司”，股票代碼：003043.SZ）深耕金屬精
主體信用等級(jí) A+ A+ 密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域多年，2024 年通過收購(gòu)切入智能裝備制造賽道。公司
評(píng)級(jí)展望 穩(wěn)定 穩(wěn)定 在精密焊接、表面特殊噴涂等方面獲得歐洲、美國(guó)等知名半導(dǎo)體設(shè)
華亞轉(zhuǎn)債 A+ A+ 備公司認(rèn)證，下游半導(dǎo)體設(shè)備類結(jié)構(gòu)件客戶資質(zhì)較好，合作關(guān)系較
為穩(wěn)定；公司當(dāng)前財(cái)務(wù)杠桿水平較低，債務(wù)規(guī)模較小，賬面現(xiàn)金類
資產(chǎn)較為充裕，總體債務(wù)償付壓力較小。但中證鵬元也關(guān)注到，公
司客戶集中度較高，需關(guān)注重點(diǎn)客戶采購(gòu)政策變化或經(jīng)營(yíng)異常對(duì)公
司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的不利影響；公司外銷規(guī)模仍較大，面臨一定貿(mào)易政策
風(fēng)險(xiǎn)和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能消化存在一定不確定性，原材料價(jià)
格波動(dòng)造成一定成本控制壓力；同時(shí)需關(guān)注新增的智能制造裝備業(yè)
務(wù)在鋰電行業(yè)供需調(diào)整期的業(yè)務(wù)拓展情況，項(xiàng)目資金沉淀風(fēng)險(xiǎn)，以
評(píng)級(jí)日期 及本次跨界收購(gòu)所面臨的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)和商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（單位：億元）
項(xiàng)目 2025.3 2024 2023 2022
總資產(chǎn) 28.34 29.04 15.31 15.08
歸母所有者權(quán)益 17.76 17.56 11.39 10.83
總債務(wù) 3.76 3.56 3.10 2.99
營(yíng)業(yè)收入 2.30 6.27 4.61 6.19
凈利潤(rùn) 0.22 0.84 0.88 1.50
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 0.50 1.37 1.00 1.74
凈債務(wù)/EBITDA -- -1.54 -4.36 -3.83
EBITDA 利息保障倍數(shù) -- 4.87 6.25 126.57
總債務(wù)/總資本 16.33% 15.80% 21.36% 21.60%
FFO/凈債務(wù) -- -38.67% -16.98% -21.49%
聯(lián)系方式 EBITDA 利潤(rùn)率 -- 19.09% 23.65% 27.35%
總資產(chǎn)回報(bào)率 -- 4.62% 6.86% 13.79%
項(xiàng)目負(fù)責(zé)人：關(guān)耀達(dá) 速動(dòng)比率 1.65 1.42 8.44 6.33
guanyd@cspengyuan.com 現(xiàn)金短期債務(wù)比 6.04 7.52 18.82 14.45
銷售毛利率 27.95% 30.09% 32.88% 37.67%
項(xiàng)目組成員：高爽 資產(chǎn)負(fù)債率 32.06% 34.61% 25.59% 28.14%
注：2022-2024 年凈債務(wù)/EBITDA、FFO/凈債務(wù)為負(fù)，系凈債務(wù)為負(fù)所致。
gaos@cspengyuan.com 資料來源：公司 2022-2024 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2025 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元
整理
評(píng)級(jí)總監(jiān)：
聯(lián)系電話：0755-82872897
正面
? 公司半導(dǎo)體設(shè)備類結(jié)構(gòu)件客戶資質(zhì)仍較好。公司在精密焊接、表面特殊噴涂等方面獲得歐洲、美國(guó)等知名半導(dǎo)體設(shè)
備公司認(rèn)證，半導(dǎo)體設(shè)備類結(jié)構(gòu)件直接客戶包括超科林、捷普、ICHOR 等知名半導(dǎo)體設(shè)備關(guān)鍵部件供應(yīng)商，最終客
戶主要包括 AMAT、Lam Research、Rudolph Technologies 等全球主要半導(dǎo)體設(shè)備制造商以及屹唐股份、北方華創(chuàng)、
中微半導(dǎo)等國(guó)內(nèi)知名半導(dǎo)體設(shè)備制造商，跟蹤期內(nèi)主要客戶未發(fā)生重大變化，整體客戶資質(zhì)仍較好，且公司與主要
客戶合作關(guān)系較為穩(wěn)定。
? 公司通過收購(gòu)切入智能裝備制造賽道，新增板塊收入增長(zhǎng)較快。2024 年公司通過收購(gòu)蘇州冠鴻智能裝備有限公司
（以下簡(jiǎn)稱“冠鴻智能”）正式切入智能裝備制造領(lǐng)域，成為在精密金屬制造及智能裝備制造領(lǐng)域具備綜合生產(chǎn)能
力的企業(yè)。2024 年冠鴻智能營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 39.19%，且仍有一定規(guī)模在手訂單，短期內(nèi)業(yè)務(wù)具有可持續(xù)性。
? 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健，債務(wù)償付壓力較小。公司財(cái)務(wù)杠桿水平較低，債務(wù)規(guī)模較小。2024 年公司成功實(shí)施定向增發(fā)，
補(bǔ)充上市公司流動(dòng)資金 1.40 億元，賬面現(xiàn)金類資產(chǎn)相對(duì)充裕，現(xiàn)金類資產(chǎn)可對(duì)短期債務(wù)形成較好覆蓋。
關(guān)注
? 公司下游客戶集中度較高。2024 年公司前五大客戶合計(jì)銷售額占比達(dá) 53.56%，仍處于較高水平；公司精密金屬制造
業(yè)務(wù)部分重點(diǎn)客戶為分布在長(zhǎng)三角的跨國(guó)企業(yè)在華分支機(jī)構(gòu)，若未來公司重點(diǎn)客戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)異常或生產(chǎn)基地發(fā)生遷
移，將對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響；同時(shí)公司新增的智能制造裝備業(yè)務(wù)聚焦于鋰電及光學(xué)材料領(lǐng)域，現(xiàn)有項(xiàng)目經(jīng)
驗(yàn)向其他領(lǐng)域拓展或存在難度，需關(guān)注鋰電行業(yè)供需調(diào)整期的業(yè)務(wù)拓展情況。
? 公司面臨貿(mào)易政策及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司外銷收入占比較高，2024 年外銷收入占比仍達(dá)到 42.42%，外銷主要面向馬
來西亞、新加坡等國(guó)家，需持續(xù)關(guān)注主要貿(mào)易國(guó)家的外貿(mào)政策變動(dòng)對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響；同時(shí)，公司外銷主要使
用美元與歐元等外幣結(jié)算，面臨一定匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
? 公司存在項(xiàng)目資金沉淀風(fēng)險(xiǎn)。跟蹤期內(nèi)公司新增的智能制造裝備業(yè)務(wù)受客戶土建進(jìn)度、設(shè)備調(diào)試等因素影響，項(xiàng)目
驗(yàn)收周期存在不確定性，易引發(fā)資金沉淀及訂單延期風(fēng)險(xiǎn)。
? 公司面臨商譽(yù)減值及管理協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)。本次高溢價(jià)收購(gòu)冠鴻智能形成 2.60 億元商譽(yù)，規(guī)模較大，若業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期將面
臨減值；且本次收購(gòu)系公司向智能裝備領(lǐng)域的跨界布局，面臨跨界經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；目前冠鴻智能仍由原管理團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)經(jīng)
營(yíng)，關(guān)注上市公司與原團(tuán)隊(duì)的管理協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)。
? 新增產(chǎn)能消化存在一定不確定性。公司可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在 2026 年達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，屆時(shí)公司產(chǎn)能將進(jìn)一
步擴(kuò)大，需關(guān)注若產(chǎn)能無法順利消化，項(xiàng)目收益或?qū)⒉患邦A(yù)期。
? 原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司盈利能力有一定影響。公司原材料以碳鋼、不銹鋼、鋁材等金屬原料為主，直接材料占營(yíng)業(yè)
成本比重較高，若公司無法將金屬類原材料價(jià)格波動(dòng)向下游充分及時(shí)傳導(dǎo)，公司將面臨一定的成本管控壓力。
未來展望
? 中證鵬元給予公司穩(wěn)定的信用評(píng)級(jí)展望。我們認(rèn)為，公司在精密金屬制造領(lǐng)域具有一定的技術(shù)積累，經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定，
且下游主要客戶資質(zhì)較好，同時(shí)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健，債務(wù)規(guī)模小，流動(dòng)性指標(biāo)表現(xiàn)較好。總體來看，經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)
險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)定。
同業(yè)比較（單位：億元）
指標(biāo) 科森科技 通潤(rùn)裝備 公司
總資產(chǎn) 55.55 50.18 29.04
營(yíng)業(yè)收入 33.82 33.71 6.27
凈利潤(rùn) -4.77 2.73 0.84
銷售毛利率 5.34% 30.12% 30.09%
資產(chǎn)負(fù)債率 59.41% 57.27% 34.61%
注：以上各指標(biāo)均為 2024 年（末）數(shù)據(jù)。
資料來源：Wind，中證鵬元整理
本次評(píng)級(jí)適用評(píng)級(jí)方法和模型
評(píng)級(jí)方法/模型名稱 版本號(hào)
技術(shù)硬件與半導(dǎo)體企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法和模型 cspy_ffmx_2023V1.0
外部特殊支持評(píng)價(jià)方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述評(píng)級(jí)方法和模型已披露于中證鵬元官方網(wǎng)站
本次評(píng)級(jí)模型打分表及結(jié)果
評(píng)分要素 指標(biāo) 評(píng)分等級(jí) 評(píng)分要素 指標(biāo) 評(píng)分等級(jí)
宏觀環(huán)境 4/5 初步財(cái)務(wù)狀況 8/9
行業(yè)&經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)狀況 3/7 杠桿狀況 9/9
業(yè)務(wù)狀況 財(cái)務(wù)狀況
行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況 3/5 盈利狀況 中
經(jīng)營(yíng)狀況 3/7 流動(dòng)性狀況 4/7
業(yè)務(wù)狀況評(píng)估結(jié)果 3/7 財(cái)務(wù)狀況評(píng)估結(jié)果 8/9
ESG 因素 0
調(diào)整因素 重大特殊事項(xiàng) 0
補(bǔ)充調(diào)整 0
個(gè)體信用狀況 a+
外部特殊支持 0
主體信用等級(jí) A+
注：各指標(biāo)得分越高，表示表現(xiàn)越好。
本次跟蹤債券概況
債券簡(jiǎn)稱 發(fā)行規(guī)模（億元） 債券余額（億元） 上次評(píng)級(jí)日期 債券到期日期
華亞轉(zhuǎn)債 3.40 3.10711 2024-6-25 2028-12-16
一、 債券募集資金使用情況
本期債券募集資金原計(jì)劃用于半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域精密金屬部件智能化生產(chǎn)新建項(xiàng)目。截至2024年12
月31日，華亞轉(zhuǎn)債募集資金專項(xiàng)賬戶余額為0.16億元。
“華亞轉(zhuǎn)債”自2023年6月26日起開始轉(zhuǎn)股，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為69.39元/股，2024-2025年6月間公司轉(zhuǎn)股
價(jià)格主動(dòng)下修一次，同時(shí)因定增、分紅等原因累計(jì)下修5次，最新轉(zhuǎn)股價(jià)格為30.71元/股（2025年6月12
日開始生效）。截至2025年6月26日，“華亞轉(zhuǎn)債”未轉(zhuǎn)股余額為31,070.57萬元，未轉(zhuǎn)股比例為91.38%。
二、 發(fā)行主體概況
跟蹤期內(nèi)，公司名稱、控股股東和實(shí)際控制人均未發(fā)生變化，截至2025年3月末，王彩男直接持有
公司34.44%股份，仍為公司控股股東；實(shí)際控制人為王彩男、其配偶陸巧英及其子王景余，三者為一致
行動(dòng)人，且王彩男及陸巧英夫婦通過蘇州春雨欣投資咨詢服務(wù)合伙企業(yè)（有限合伙）間接持有公司股份，
公司實(shí)際控制人直接和間接合計(jì)持有49.72%股份。2025年3月末，公司實(shí)際控制人無股權(quán)質(zhì)押或凍結(jié)情
況。
司實(shí)際募集資金凈額為2.62億元，募集資金主要用于支付收購(gòu)冠鴻智能的現(xiàn)金對(duì)價(jià)以及補(bǔ)充上市公司流
動(dòng)資金。受定向增發(fā)及股權(quán)激勵(lì)影響，截至2025年3月末，公司總股份增至0.95億元。2025年5月，公司
新聘蒯海波為公司董事、劉建明為公司獨(dú)立董事。
跟蹤期內(nèi)，公司仍主要從事精密金屬制造服務(wù)業(yè)務(wù)，下游主要應(yīng)用在半導(dǎo)體、新能源及電力設(shè)備、
通用設(shè)備、醫(yī)療器械等相關(guān)領(lǐng)域。本次收購(gòu)的冠鴻智能主要從事生產(chǎn)物流智能化方案的設(shè)計(jì)與優(yōu)化，以
及相關(guān)智能裝備系統(tǒng)的研發(fā)、制造、集成和銷售，客戶涵蓋新能源電池及材料、光學(xué)材料等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)
域。完成本次收購(gòu)后，公司業(yè)務(wù)條線得以擴(kuò)張，成為在精密金屬制造及智能裝備制造領(lǐng)域具備綜合生產(chǎn)
能力的企業(yè)。
三、 運(yùn)營(yíng)環(huán)境
宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境
需，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向上、結(jié)構(gòu)向優(yōu)
平。一攬子存量政策和增量政策持續(xù)發(fā)力、靠前發(fā)力，效果逐步顯現(xiàn)。生產(chǎn)需求繼續(xù)恢復(fù)，結(jié)構(gòu)有所分
化，工業(yè)生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)較快增長(zhǎng)，“搶出口”效應(yīng)加速釋放，制造業(yè)投資延續(xù)高景氣，基建投資保持韌
性，消費(fèi)超預(yù)期增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資低位探底。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中存在矛盾和陣痛，但也不乏亮點(diǎn)，新質(zhì)生
產(chǎn)力和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，債務(wù)和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有所下降，國(guó)際收支狀況良好，市場(chǎng)活力信心增強(qiáng)。二季
度外部形勢(shì)嚴(yán)峻復(fù)雜，大國(guó)博弈下出口和失業(yè)率或面臨壓力。國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，有效需求不足，經(jīng)濟(jì)
的活力和動(dòng)力仍待進(jìn)一步增強(qiáng)。宏觀政策更加積極，加快推動(dòng)一攬子存量政策和增量政策落實(shí)，進(jìn)一步
擴(kuò)內(nèi)需尤其是提振消費(fèi)，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)各種不確
定性。二季度貨幣政策繼續(xù)維持適度寬松，保持流動(dòng)性充裕，推動(dòng)通脹溫和回升，繼續(xù)穩(wěn)定股市樓市，
設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等。財(cái)政政策持續(xù)用力、更加給力，財(cái)
政刺激有望加碼，增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，支持“兩新”和“兩重”領(lǐng)域，擴(kuò)大專項(xiàng)債投向領(lǐng)域和用
作項(xiàng)目資本金范圍，同時(shí)推進(jìn)財(cái)稅體制改革。加大地產(chǎn)收儲(chǔ)力度，進(jìn)一步防風(fēng)險(xiǎn)和保交房，持續(xù)用力推
動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域要因地制宜推動(dòng)，持續(xù)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能。面對(duì)外部
沖擊，我國(guó)將以更大力度促進(jìn)消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需、做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)，以有力有效的政策應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不
確定性，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)總量再上新臺(tái)階，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
行業(yè)環(huán)境
（一）精密金屬制造行業(yè)
精密金屬制造行業(yè)規(guī)模較大，產(chǎn)品種類多樣，競(jìng)爭(zhēng)格局分散；半導(dǎo)體設(shè)備零部件行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，
目前美日歐企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，國(guó)內(nèi)企業(yè)在部分機(jī)械類零部件領(lǐng)域占據(jù)一定份額，2024年受益于AI技
術(shù)發(fā)展下高算力芯片的需求增長(zhǎng)，全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈
精密金屬制造行業(yè)屬基礎(chǔ)工業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，行業(yè)規(guī)模較大。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年
我國(guó)金屬制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入略有恢復(fù)，但利潤(rùn)有所下滑。從資金實(shí)力、技術(shù)裝備以及生產(chǎn)工藝來看，我國(guó)
精密金屬制造企業(yè)整體實(shí)力仍較弱，年銷售額超過億元的企業(yè)較少，可提供高精密結(jié)構(gòu)件、超精密結(jié)構(gòu)
件的企業(yè)數(shù)量不多。精密金屬制造行業(yè)產(chǎn)品種類多樣，多數(shù)為定制化產(chǎn)品。
圖1 近年來我國(guó)金屬制品業(yè)企業(yè)收入與利潤(rùn)情況
營(yíng)業(yè)收入 利潤(rùn)總額 營(yíng)業(yè)收入同比增速 利潤(rùn)總額同比增速
單位：億元
-10.00%
資料來源：Wind，中證鵬元整理
精密金屬制造業(yè)下游需求廣泛，就半導(dǎo)體領(lǐng)域來看，半導(dǎo)體設(shè)備的升級(jí)迭代很大程度上依靠零部件
的關(guān)鍵技術(shù)突破，其生產(chǎn)工藝涉及精密機(jī)械制造、工程材料、工程設(shè)計(jì)等多個(gè)領(lǐng)域，相較于一般機(jī)械設(shè)
備零部件，半導(dǎo)體設(shè)備零部件通常有著精度高、批量小、多品種、尺寸特殊、工藝復(fù)雜、高潔凈等特點(diǎn)，
需要兼顧強(qiáng)度、應(yīng)變、抗腐蝕、電子特性等復(fù)合功能要求，對(duì)廠商有著技術(shù)方面的挑戰(zhàn)，因此半導(dǎo)體設(shè)
備零部件廠商在批量生產(chǎn)之前需要進(jìn)行嚴(yán)格的資格認(rèn)證和首件試制，準(zhǔn)入條件較為苛刻。半導(dǎo)體設(shè)備零
部件產(chǎn)品品類繁多，主要包括密封圈、EFEM、射頻電源、靜電吸盤、硅電極等，行業(yè)呈現(xiàn)高度碎片化，
但行業(yè)整體集中度較高，根據(jù)IC World相關(guān)數(shù)據(jù)，目前美國(guó)、日本與歐洲三地半導(dǎo)體零部件供應(yīng)商占比
超過90%，主導(dǎo)全球半導(dǎo)體設(shè)備零部件市場(chǎng)。
目前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備零部件廠商在機(jī)械類零部件領(lǐng)域占據(jù)一定份額。鈑金件、金屬件、腔體等技術(shù)
壁壘較低的機(jī)械類零部件，國(guó)內(nèi)華亞智能、富創(chuàng)精密、新萊應(yīng)材、江豐電子、靖江先鋒等企業(yè)發(fā)展較好，
而靜電吸盤、密封圈等技術(shù)壁壘高的零部件領(lǐng)域仍有差距。2024年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈，其中
AI技術(shù)發(fā)展下高算力芯片的需求呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，而功率半導(dǎo)體等細(xì)分領(lǐng)域受工業(yè)控制、汽車需求放緩、
庫(kù)存積壓等影響有所收縮。受益于國(guó)家政策的大力扶持以及半導(dǎo)體自主可控需求的推動(dòng)，中國(guó)大陸以
其他地區(qū)銷售額或略有增長(zhǎng)或出現(xiàn)下滑。
圖3 2024年中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備全球銷售額占比
圖2 2024年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額恢復(fù)增長(zhǎng)
超四成
中國(guó)大陸 韓國(guó) 中國(guó)臺(tái)灣 北美 日本 歐洲 其他地區(qū)
單位：十億美元 歐洲 其他地區(qū)
日本 4% 4%
北美 中國(guó)大陸
資料來源：Wind，中證鵬元整理 資料來源：Wind，中證鵬元整理
（二）智能物流裝備行業(yè)
我國(guó)智能物流裝備行業(yè)保持較快發(fā)展，滲透率與發(fā)達(dá)國(guó)家存在差距，行業(yè)發(fā)展空間較大；國(guó)內(nèi)企
業(yè)聚焦細(xì)分賽道形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但需關(guān)注下游新建產(chǎn)線及技改需求對(duì)生產(chǎn)型智能物流裝備影響
較大
智能物流裝備行業(yè)是融合自動(dòng)化、信息化、智能化技術(shù)，為物流各環(huán)節(jié)（倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、分揀、配送
等）提供高效解決方案的裝備制造與技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域。因各行業(yè)特點(diǎn)和客戶需求差異，智能制造裝備大多
為非標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)產(chǎn)品。中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的研究報(bào)告顯示，2024年中國(guó)智能物流裝備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到
內(nèi)智能倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)備滲透率仍處于低位，約49.17%的企業(yè)未使用任何智能倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)備，各智能設(shè)備的
滲透率普遍較低，其中AGV滲透率也僅為29.04%，而發(fā)達(dá)國(guó)家智能物流裝備滲透率已超80%，我國(guó)行業(yè)
發(fā)展空間較大。
圖4 我國(guó)智能物流裝備市場(chǎng)滲透率與發(fā)達(dá)國(guó)家存在差異，發(fā)展空間較大
AGV 29.04%
物流輸送線 27.72%
機(jī)械手或機(jī)器人 26.73%
智能存儲(chǔ)設(shè)備 19.80%
智能分揀設(shè)備 11.88%
智能裝卸設(shè)備 11.88%
未使用 49.17%
資料來源：京東物流研究院，中證鵬元整理
智能物流裝備主要應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)和商業(yè)配送等領(lǐng)域，應(yīng)用較為廣泛，工業(yè)生產(chǎn)端覆蓋汽車制造、
電子信息、食品飲料、醫(yī)藥化工等多行業(yè)，商業(yè)配送端在電商物流、快遞配送、冷鏈物流等場(chǎng)景深度滲
透。行業(yè)的需求主要來源于制造業(yè)自動(dòng)化升級(jí)的新建產(chǎn)線和技改需求，以及電商與即時(shí)物流的爆發(fā)式增
長(zhǎng)。下游鋰電池行業(yè)雖仍保持較快發(fā)展，但受產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能超前布局、價(jià)格持續(xù)下行影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，
新建產(chǎn)線需求預(yù)期收縮，或?qū)е轮悄芪锪餮b備相關(guān)需求下滑。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局方面，我國(guó)智能物流裝備行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分但格局分散，尚未
形成絕對(duì)龍頭。全球智能物流裝備領(lǐng)先企業(yè)主要有大福（DAIFUKU）、德馬泰克（DEMATIC）、舍費(fèi)
爾集團(tuán)（SSI Schaefer）等。國(guó)內(nèi)企業(yè)則聚焦細(xì)分賽道，在不同應(yīng)用領(lǐng)域與設(shè)備類型中形成差異化優(yōu)勢(shì)。
整體來看，我國(guó)智能制造普及率與自動(dòng)化滲透率較發(fā)達(dá)國(guó)家仍有差距，行業(yè)發(fā)展?jié)摿︼@著，隨著5G、
AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)深化應(yīng)用，未來行業(yè)智能化發(fā)展趨勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。
四、 經(jīng)營(yíng)與競(jìng)爭(zhēng)
跟蹤期內(nèi)，公司本部仍專注于精密金屬制造主業(yè)，為客戶提供“小批量、多品種、工藝復(fù)雜、精密
度高”的定制化精密金屬結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品，產(chǎn)品涉及半導(dǎo)體設(shè)備、新能源及電力設(shè)備、通用設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備
和軌道交通等細(xì)分領(lǐng)域。2024年9月公司完成對(duì)冠鴻智能的收購(gòu)，新增智能制造裝備業(yè)務(wù)，目前主要為
鋰電、光學(xué)材料客戶提供生產(chǎn)物流智能化方案以及相關(guān)智能裝備系統(tǒng)。受益于此，2024年及2025年一季
度公司營(yíng)業(yè)收入同比大幅增加，同時(shí)公司精密金屬制造收入有所恢復(fù)，主要系公司在穩(wěn)固老客戶的基礎(chǔ)
上進(jìn)一步提升交付能力，并及時(shí)調(diào)整產(chǎn)能策略逐步提升國(guó)內(nèi)重要客戶的需求占比。跟蹤期內(nèi)公司銷售毛
利率持續(xù)下滑，主要系新增的智能制造裝備業(yè)務(wù)毛利率低于原有業(yè)務(wù)所致。
表1 公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成及毛利率情況（單位：億元）
項(xiàng)目
金額 占比 毛利率 金額 占比 毛利率 金額 占比 毛利率
精密金屬結(jié)構(gòu)件 1.21 52.41% 31.39% 5.25 83.64% 30.08% 4.54 98.39% 32.51%
專用設(shè)備維修 0.02 0.88% 44.23% 0.09 1.38% 47.68% 0.06 1.29% 45.17%
智能制造裝備 1.07 46.48% 23.47% 0.92 14.72% 27.31% 0.00 0.00% -
其他 0.01 0.23% 87.23% 0.02 0.26% 95.41% 0.01 0.32% 96.77%
合計(jì) 2.30 100.00% 27.95% 6.27 100.00% 30.09% 4.61 100.00% 32.88%
資料來源：公司 2023-2024 年年度報(bào)告與公司提供，中證鵬元整理
（一）精密金屬制造業(yè)務(wù)
公司下游客戶整體資質(zhì)仍較好，集中度相對(duì)較高，2024年公司海外訂單需求有所恢復(fù)以及公司調(diào)
整產(chǎn)能策略提升國(guó)內(nèi)客戶比重，促成業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，但公司海外銷售仍占據(jù)一定比例，需關(guān)注海外貿(mào)
易變動(dòng)政策與匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
公司深耕金屬精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域多年，跟蹤期內(nèi)精密金屬領(lǐng)域發(fā)展戰(zhàn)略未發(fā)生調(diào)整，仍專注于半導(dǎo)體、
新能源、通用設(shè)備等下游領(lǐng)域。銷售方面，跟蹤期內(nèi)公司仍采用直銷模式。銷售價(jià)格方面，因公司產(chǎn)品
屬于定制化產(chǎn)品，不同產(chǎn)品之間獨(dú)立定價(jià)，不同年度公司產(chǎn)品銷售價(jià)格可比性較低。公司通常給予客戶
應(yīng)收賬款信用期30-120天，通用設(shè)備及軌交領(lǐng)域回款偏慢。2024年公司精密金屬結(jié)構(gòu)件收入同比增長(zhǎng)
司營(yíng)收增長(zhǎng)。
跟蹤期內(nèi)公司仍主要采用以銷定產(chǎn)的模式，2024年公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量均有所下滑。細(xì)分來看，公司半
導(dǎo)體設(shè)備類產(chǎn)品主要用于晶圓刻蝕控制、化學(xué)氣相淀積與晶圓檢測(cè)等領(lǐng)域，2024年半導(dǎo)體設(shè)備類訂單恢
復(fù)，產(chǎn)銷量均有所增長(zhǎng)；新能源及電力設(shè)備類結(jié)構(gòu)件主要為光伏逆變器、儲(chǔ)能逆變器與儲(chǔ)能柜，跟蹤期
內(nèi)產(chǎn)銷量大幅下滑，主要系公司將產(chǎn)能向附加值更高的半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域傾斜，縮減部分價(jià)值較低的新能
源領(lǐng)域訂單所致；通用設(shè)備主要涉及PCB檢測(cè)等，因需求下降、交貨放緩，產(chǎn)銷率有所下降；醫(yī)療器械
產(chǎn)銷量相對(duì)穩(wěn)定；受毛利率及回款情況影響，公司主動(dòng)壓降軌道交通領(lǐng)域座椅產(chǎn)品業(yè)務(wù)布局，軌道交通
類產(chǎn)品產(chǎn)銷量較小。
表2 公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷情況（單位：萬件）
項(xiàng)目
產(chǎn)量 銷量 產(chǎn)銷率 產(chǎn)量 銷量 產(chǎn)銷率
半導(dǎo)體設(shè)備類 67.71 71.11 105.02% 42.04 52.68 125.31%
新能源及電力設(shè)備類 69.18 67.06 96.94% 120.93 125.70 103.12%
通用設(shè)備類 57.85 51.07 88.29% 45.41 57.00 125.52%
醫(yī)療器械類 16.97 20.90 123.16% 13.19 17.85 135.33%
軌道交通類 5.94 6.14 103.46% 6.74 6.22 92.28%
合計(jì) 217.65 216.29 99.38% 228.31 259.45 113.20%
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
公司主要客戶均為常年合作的優(yōu)質(zhì)客戶，其中直接客戶包括超科林、捷普、ICHOR等知名半導(dǎo)體設(shè)
備關(guān)鍵部件供應(yīng)商，終端客戶主要包括AMAT、Lam Research、Rudolph Technologies等全球主要半導(dǎo)體
設(shè)備制造商以及屹唐股份（A04874.SH）、北方華創(chuàng)（002371.SZ）、中微半導(dǎo)（688380.SH）等國(guó)內(nèi)知
名設(shè)備制造商，客戶資質(zhì)整體較好，合作較為穩(wěn)定。2024年公司主要客戶集中度有所下行，但仍相對(duì)較
高，2024年公司前五大客戶銷量金額占營(yíng)收總額比重達(dá)53.56%，若未來公司重點(diǎn)客戶市場(chǎng)地位或采購(gòu)策
略發(fā)生重大變化，公司經(jīng)營(yíng)或?qū)⑹艿讲焕绊憽?表3 2024 年公司前五大客戶明細(xì)（單位：萬元）
客戶名稱 產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域 銷售金額 占年度銷售總額比重
客戶一 半導(dǎo)體設(shè)備 10,657.81 16.99%
客戶二 新能源及電力設(shè)備 7,979.58 12.72%
客戶三 半導(dǎo)體設(shè)備 7,110.31 11.33%
客戶四 半導(dǎo)體設(shè)備 4,353.06 6.94%
客戶五 半導(dǎo)體設(shè)備 3,500.68 5.58%
合計(jì) - 33,601.43 53.56%
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
跟蹤期內(nèi)受益于海外半導(dǎo)體需求有所恢復(fù)，2024年公司外銷規(guī)模同比上升15.76%；為應(yīng)對(duì)復(fù)雜的外
部環(huán)境，公司調(diào)整精密金屬制造業(yè)務(wù)的產(chǎn)能策略提升國(guó)內(nèi)重要客戶的需求占比，且新增智能制造裝備業(yè)
務(wù)，國(guó)內(nèi)銷售收入顯著提升。公司外銷主要面向馬來西亞、新加坡等國(guó)家，需持續(xù)關(guān)注主要貿(mào)易國(guó)家的
外貿(mào)政策變動(dòng)可能對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響。公司外銷主要使用美元與歐元等外幣結(jié)算，2024年公司確認(rèn)
匯兌收益829.33萬元，主要系當(dāng)年人民幣兌美元匯率貶值所致，但需關(guān)注若人民幣兌美元等主要結(jié)算貨
幣明顯升值時(shí)公司將出現(xiàn)外銷毛利率下行與匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。
表4 公司營(yíng)業(yè)收入按地區(qū)分類情況（單位：萬元）
項(xiàng)目
銷售金額 銷售占比 銷售金額 銷售占比
國(guó)內(nèi)銷售 36,116.36 57.58% 23,109.73 50.13%
出口銷售 26,610.07 42.42% 22,987.92 49.87%
合計(jì) 62,726.43 100.00% 46,097.64 100.00%
注：四舍五入存在尾差。
資料來源：公司 2023-2024 年年度報(bào)告，中證鵬元整理
公司仍采用以銷定產(chǎn)模式進(jìn)行生產(chǎn)，跟蹤期內(nèi)公司多個(gè)生產(chǎn)工序設(shè)備開工率回升，考慮到公司可
轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目建設(shè)仍在推進(jìn)，需關(guān)注可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能投產(chǎn)后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否可達(dá)預(yù)期；直接材
料占公司營(yíng)業(yè)成本比重較高，關(guān)注成本管控壓力
公司在蘇州、馬來西亞兩處設(shè)立生產(chǎn)基地，其中蘇州生產(chǎn)基地貢獻(xiàn)主要產(chǎn)能，隨著IPO募投項(xiàng)目投
產(chǎn)，公司蘇州基地產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大。跟蹤期內(nèi)公司仍采用柔性生產(chǎn)模式以滿足客戶的不同需求，生產(chǎn)工
序涉及數(shù)控沖壓、激光切割、數(shù)控折彎、機(jī)械加工與高精度焊接等工序，公司主要通過上述工序占用主
要機(jī)器設(shè)備開工率衡量生產(chǎn)能力使用情況。2024年公司主要流程設(shè)備開工率同比均有所上升，但焊接車
間設(shè)備開工率下降，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，當(dāng)期焊接件減少，折彎等其他工序增加所致。
表5 公司主要生產(chǎn)流程的機(jī)器設(shè)備開工率情況
生產(chǎn)流程 2025 年 1-3 月 2024 年 2023 年
焊接車間 79.0% 78.80% 81.31%
數(shù)控折彎 82.2% 81.45% 77.39%
數(shù)控沖床 82.5% 88.54% 83.28%
激光切割 88.3% 87.59% 86.82%
加工中心 78.6% 83.68% 64.18%
注：（1）設(shè)備開工率=設(shè)備實(shí)際開工時(shí)間/設(shè)備計(jì)劃開工時(shí)間；（2）焊接車間產(chǎn)能限制性因素為人工，以生產(chǎn)工人實(shí)際
出勤時(shí)間計(jì)算對(duì)應(yīng)開工率。
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
截至2024年末，公司可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目已完成主體工程和設(shè)備采購(gòu)工作，但仍有部分產(chǎn)線需按照新工
藝布局改造，故項(xiàng)目延期至2026年6月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目完工后公司產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)大，
但同時(shí)需關(guān)注，若產(chǎn)能無法順利消化，項(xiàng)目收益或?qū)⒉患邦A(yù)期，且廠房及設(shè)備的折舊將對(duì)公司利潤(rùn)形成
一定侵蝕。
表6 截至 2024 年末公司主要在建項(xiàng)目明細(xì)（單位：萬元）
項(xiàng)目名稱 資金來源 計(jì)劃總投資 累計(jì)已投資 新增年產(chǎn)能
半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域精密金屬部 “華亞轉(zhuǎn)債” 半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域精密金屬部件約
件智能化生產(chǎn)新建項(xiàng)目 募集資金 2.30 萬套/件
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
公司營(yíng)業(yè)成本主要為零配件、金屬原材料、五金件、包裝材料與外協(xié)加工費(fèi)等，2024年上述各類成
本合計(jì)占采購(gòu)總額比重達(dá)74.24%，其中金屬原料主要為碳鋼、不銹鋼與鋁等，此類原料價(jià)格與同類金屬
大宗商品價(jià)格走勢(shì)較為一致，2024年以來公司采購(gòu)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。若采購(gòu)價(jià)格發(fā)生波動(dòng)，公司可與客戶
重新協(xié)商定價(jià)，但價(jià)格調(diào)整通常存在時(shí)滯或調(diào)價(jià)不充分的情形，公司仍需承擔(dān)一定的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此
外，為充分利用現(xiàn)有產(chǎn)能，公司將部分附加值較低與工藝相對(duì)簡(jiǎn)單的加工工序委托外協(xié)供應(yīng)商完成，
采購(gòu)方面，跟蹤期內(nèi)公司仍主要實(shí)行以訂單為導(dǎo)向的直接采購(gòu)模式，采購(gòu)供應(yīng)商集中度不高，2024
年公司向前五名供應(yīng)商采購(gòu)金額占比為19.41%，較上年有所下降。供應(yīng)商通常給予公司一定期限的信用
賬期，但整體短于公司給予客戶的信用賬期。
中證鵬元注意到，公司產(chǎn)品具有典型的小批量、多品種、工藝復(fù)雜、精密度高等特點(diǎn)，且下游業(yè)務(wù)
領(lǐng)域設(shè)備更新?lián)Q代速度較快，若公司的技術(shù)水平未來不能持續(xù)提高并保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，將對(duì)公司未來業(yè)務(wù)
發(fā)展造成不利影響。近年來公司持續(xù)在改進(jìn)工藝降低成本，以及新產(chǎn)品、新工藝方向研發(fā)，2024年公司
研發(fā)投入規(guī)模達(dá)0.33億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為5.32%。
（二）智能制造裝備業(yè)務(wù)
單，但業(yè)務(wù)聚焦于鋰電及光學(xué)材料領(lǐng)域，需關(guān)注鋰電行業(yè)供需調(diào)整期的業(yè)務(wù)拓展進(jìn)展、訂單交付周期
延長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)本次收購(gòu)系高溢價(jià)跨界收購(gòu)，關(guān)注跨界經(jīng)營(yíng)和管理風(fēng)險(xiǎn)，以及商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)
方案的設(shè)計(jì)與優(yōu)化，以及相關(guān)智能裝備系統(tǒng)的研發(fā)、制造、集成和銷售。智能裝備系統(tǒng)涵蓋智能搬運(yùn)、
存取系統(tǒng)及其相關(guān)的軟件控制系統(tǒng)等部分組成，可實(shí)現(xiàn)物料出入廠、生產(chǎn)加工、倉(cāng)儲(chǔ)及配送等生產(chǎn)、流
通過程的自動(dòng)化。目前冠鴻智能產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源電池及材料、光學(xué)材料等領(lǐng)域。2024年冠鴻智能
營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)39.19%，其中鋰電以及光學(xué)材料等非鋰電領(lǐng)域收入均有所提升，且非鋰電領(lǐng)域收入擴(kuò)
張較快。
表7 2023-2024 年智能制造裝備收入的應(yīng)用領(lǐng)域分布情況（單位：萬元）
下游應(yīng)用領(lǐng)域 2024 年 2023 年
金額 占比 金額 占比
鋰電行業(yè) 35,202.06 74.70% 30,247.20 89.35%
非鋰電行業(yè)（主要為光學(xué)材料） 11,924.14 25.30% 3,604.63 10.65%
合計(jì) 47,126.20 100.00% 33,851.82 100.00%
注：冠鴻智能相關(guān)業(yè)務(wù)收入自 2024 年 9 月開始并表，上表系統(tǒng)計(jì)冠鴻智能的智能制造裝備業(yè)務(wù) 2023-2024 年全年收入。
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
冠鴻智能主要通過參加行業(yè)展會(huì)、商務(wù)洽談等方式直接向客戶銷售，冠鴻智能基于客戶需求出具技
術(shù)解決方案，經(jīng)客戶詢價(jià)、比價(jià)或招投標(biāo)后確定合作意向。銷售價(jià)格方面，因項(xiàng)目方案定制化，受客戶
需求、技術(shù)參數(shù)、設(shè)備選型、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，不同項(xiàng)目的成本差異較大，導(dǎo)致銷售價(jià)格存在差異。
結(jié)算方面，收款節(jié)點(diǎn)通常包括合同訂立、發(fā)貨/到貨、驗(yàn)收通過、質(zhì)保期滿等，一般采用銀行轉(zhuǎn)賬或銀
行承兌匯票方式收取貨款。公司客戶群體集中在新能源電池及光學(xué)材料領(lǐng)域，包括億緯鋰能、中創(chuàng)新航、
蜂巢能源、瑞浦蘭鈞能源股份有限公司、正力新能等國(guó)內(nèi)主要鋰電池生產(chǎn)企業(yè)，以及江西江銅華東銅箔
有限公司、杉金光電技術(shù)（張家港）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“杉金光電”）等光學(xué)材料企業(yè)，客戶集中度
較高。
表8 智能制造裝備業(yè)務(wù)前五大客戶情況（單位：萬元）
年份 客戶名稱 產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域 銷售金額 銷售額占營(yíng)業(yè)收入比重
客戶一 新能源 8,623.96 18.30%
客戶二 新能源 5,193.82 11.02%
客戶三 新能源 4,210.19 8.93%
客戶四 新能源 4,017.87 8.53%
客戶五 光學(xué) 3,920.00 8.32%
合計(jì) - 25,965.85 55.10%
客戶一 新能源 8,050.90 23.78%
客戶二 新能源 7,862.08 23.22%
客戶三 新能源 3,479.09 10.28%
客戶四 新能源 2,765.64 8.17%
客戶五 新能源 1,403.27 4.14%
合計(jì) - 23,560.98 69.59%
注：杉金光電系杉杉集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“杉杉股份”）控股企業(yè)，杉杉股份已發(fā)生債券展期。
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
訂單金額同比大幅下滑，非鋰電項(xiàng)目金額有所提升。截至2025年3月末，冠鴻智能在手訂單金額（不含
稅）為7.22億元，較2023年末有所下降，目前下游新能源行業(yè)面臨階段性供需失衡，后期客戶新建產(chǎn)線
需求預(yù)計(jì)將減少，或?qū)窘?jīng)營(yíng)造成一定沖擊。目前公司聚焦光學(xué)材料領(lǐng)域拓展客戶，需關(guān)注公司在鋰
電以外領(lǐng)域的客戶拓展進(jìn)展，同時(shí)公司正在加快新研發(fā)的固態(tài)電池壓延設(shè)備的交付。因公司項(xiàng)目主要系
為新建產(chǎn)線提供智能物流裝備，需與客戶土建以及工藝設(shè)備進(jìn)行配套，部分項(xiàng)目交付周期較長(zhǎng)，關(guān)注訂
單延期交付風(fēng)險(xiǎn)。
表9 冠鴻智能 2023-2024 年新簽訂單情況（單位：億元）
項(xiàng)目 2024 年 2023 年
簽約金額（不含稅） 2.25 3.97
其中：鋰電項(xiàng)目金額 0.79 2.97
非鋰電項(xiàng)目金額 1.46 1.00
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
冠鴻智能采用“以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定購(gòu)”的生產(chǎn)與采購(gòu)模式，其中生產(chǎn)環(huán)節(jié)一般包括設(shè)計(jì)開發(fā)、加工
制造、安裝調(diào)試和系統(tǒng)集成三個(gè)環(huán)節(jié)，公司參與客戶項(xiàng)目前期設(shè)計(jì)規(guī)劃，根據(jù)解決方案設(shè)計(jì)出設(shè)備圖紙
及其配套物料清單，其中軟件控制系統(tǒng)系公司基于過往經(jīng)驗(yàn)及客戶需求進(jìn)行的二次開發(fā)或優(yōu)化，AGV
等核心硬件設(shè)備包括定制化采購(gòu)成品以及采購(gòu)零配件后自行裝配，非核心硬件產(chǎn)品系外購(gòu)成品。冠鴻智
能生產(chǎn)基地位于蘇州，主要為組裝產(chǎn)線，產(chǎn)品為定制化非標(biāo)產(chǎn)品。
采購(gòu)方面，冠鴻智能向下游客戶預(yù)收貨款后安排向上游供應(yīng)商采購(gòu)，采購(gòu)結(jié)算通常包括預(yù)付全款、
貨到付款等方式。采購(gòu)內(nèi)容主要為基于智能物流定制化設(shè)計(jì)方案而選型采購(gòu)或定制開發(fā)的硬件裝備，以
及自制AGV所需的零部件。對(duì)于常規(guī)通用設(shè)備和物料，一般通過長(zhǎng)期穩(wěn)定合作的供應(yīng)商擬定采購(gòu)合同
進(jìn)行采購(gòu)；對(duì)于新產(chǎn)品所涉新設(shè)備和物料，通常篩選二至三家供應(yīng)商進(jìn)行詢價(jià)、比價(jià)以確定供應(yīng)商。
目前冠鴻智能仍由原管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)日常經(jīng)營(yíng)管理，財(cái)務(wù)由上市公司監(jiān)管，關(guān)注上市公司與原團(tuán)隊(duì)的
管理協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，本次收購(gòu)系公司從精密金屬制造向智能裝備領(lǐng)域的跨界布局，兩大業(yè)務(wù)在技術(shù)體
系、業(yè)務(wù)邏輯、客戶群體、供應(yīng)鏈等方面存在差異，需關(guān)注上市公司的跨界經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
此外，根據(jù)中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)（浙江）有限公司出具的《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》，以2023年6月30日為評(píng)
估基準(zhǔn)日，冠鴻智能51%股權(quán)的收益法評(píng)估值為41,106.00萬元，與賬面凈資產(chǎn)相比評(píng)估增值率為
利潤(rùn)（扣除非經(jīng)營(yíng)性損益前后孰低）分別不低于7,000萬元、8,200萬元和8,800萬元，2024-2025年承諾的
凈利潤(rùn)總和不低于1.52億元，2024年冠鴻智能已達(dá)成業(yè)績(jī)承諾，但仍需注意到本次公司收購(gòu)冠鴻智能形
成商譽(yù)2.60億元，規(guī)模較大，若后續(xù)冠鴻智能業(yè)績(jī)不及預(yù)期，公司存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
五、 財(cái)務(wù)分析
財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)說明
以下分析基于公司提供的經(jīng)天衡會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的
較好。跟蹤期內(nèi)公司精密金屬制造業(yè)務(wù)因海內(nèi)外訂單需求增加而實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，且并表冠鴻智能推動(dòng)
營(yíng)收提升，但新業(yè)務(wù)毛利率低于原有業(yè)務(wù)致整體盈利能力下滑。此外，新增的智能物流業(yè)務(wù)受客戶土
建進(jìn)度、設(shè)備調(diào)試等因素影響，項(xiàng)目驗(yàn)收周期存在不確定性，易引發(fā)資金沉淀及訂單延期風(fēng)險(xiǎn)；且本
次收購(gòu)冠鴻智能形成較大規(guī)模商譽(yù)，若業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期將面臨減值
資本實(shí)力與資產(chǎn)質(zhì)量
有所擴(kuò)張，產(chǎn)權(quán)比率波動(dòng)上升。公司現(xiàn)金類資產(chǎn)規(guī)模有所下降，主要系部分轉(zhuǎn)入大額存單所致，其中因
銀行承兌匯票與保函保證金受限金額合計(jì)0.10億元，受限比例小。公司下游客戶主要為半導(dǎo)體設(shè)備與新
能源及電力設(shè)備等領(lǐng)域內(nèi)企業(yè)，公司通常會(huì)給予30-120天的信用期，跟蹤期內(nèi)受子公司冠鴻智能納入報(bào)
表影響，公司應(yīng)收賬款規(guī)模大幅增長(zhǎng)，但賬齡仍主要集中于一年以內(nèi)，且款項(xiàng)集中度相對(duì)較高，對(duì)公司
營(yíng)運(yùn)資金形成一定程度的占用。
生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，但新并入的智能物流業(yè)務(wù)的項(xiàng)目驗(yàn)收周期受客戶項(xiàng)目整體規(guī)模、復(fù)雜程度以及客戶廠內(nèi)
產(chǎn)線設(shè)備到貨調(diào)試進(jìn)度等因素影響，驗(yàn)收時(shí)間存在不確定性，部分金額較大的項(xiàng)目實(shí)施周期往往超過一
年，進(jìn)而形成一定規(guī)模的合同履約成本，造成項(xiàng)目資金沉淀，關(guān)注項(xiàng)目延期或取消風(fēng)險(xiǎn)。公司商譽(yù)系因
收購(gòu)冠鴻智能產(chǎn)生，需關(guān)注若冠鴻智能業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。2024年末公司固定資產(chǎn)大幅
增加，主要系公司IPO及可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目部分轉(zhuǎn)固以及冠鴻智能廠房及設(shè)備并表所致，目前公司剩余在
建的項(xiàng)目主要為可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目。公司其他非流動(dòng)資產(chǎn)主要系大額存單。
圖5 公司資本結(jié)構(gòu) 圖6 2025年3月末公司所有者權(quán)益構(gòu)成
總負(fù)債 所有者權(quán)益 產(chǎn)權(quán)比率（右）
實(shí)收資本
其他
資料來源：公司 2023-2024 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2025 資料來源：公司未經(jīng)審計(jì)的 2025 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中
年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理 證鵬元整理
表10 公司主要資產(chǎn)構(gòu)成情況（單位：億元）
項(xiàng)目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
貨幣資金 3.39 11.95% 2.41 8.30% 5.55 36.27%
交易性金融資產(chǎn) 1.82 6.42% 3.00 10.34% 2.30 15.04%
應(yīng)收賬款 3.28 11.56% 3.40 11.70% 1.55 10.14%
存貨 3.21 11.32% 3.88 13.37% 0.94 6.12%
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 13.07 46.13% 13.81 47.54% 10.52 68.70%
固定資產(chǎn) 4.64 16.37% 4.62 15.92% 0.85 5.58%
在建工程 0.93 3.27% 0.87 2.99% 2.03 13.23%
商譽(yù) 2.60 9.19% 2.60 8.96% 0.00 0.00%
其他非流動(dòng)資產(chǎn) 5.42 19.12% 5.47 18.82% 0.99 6.46%
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 15.26 53.87% 15.24 52.46% 4.79 31.30%
資產(chǎn)總計(jì) 28.34 100.00% 29.04 100.00% 15.31 100.00%
資料來源：公司 2023-2024 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2025 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理
盈利能力
跟蹤期內(nèi)，受益于海外訂單需求有所恢復(fù)以及調(diào)整策略提升國(guó)內(nèi)客戶比重，公司精密金屬制造收入
有所增長(zhǎng)，疊加2024年9月公司并表新收購(gòu)的子公司冠鴻智能，營(yíng)收規(guī)模實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)；由于新增
智能制造裝備業(yè)務(wù)毛利率低于原有業(yè)務(wù)，公司銷售毛利率趨于下降。期間費(fèi)用方面，公司期間費(fèi)用仍以
管理費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用為主，財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)為負(fù)，系較大規(guī)模利息收入以及人民幣兌美元匯率貶值形成的
匯兌收益，2024年公司期間費(fèi)用率為13.14%，較上年小幅增加。綜合影響下，2024年公司EBITDA利潤(rùn)
率與總資產(chǎn)回報(bào)率均呈下滑態(tài)勢(shì)，同時(shí)需關(guān)注直接材料占營(yíng)業(yè)成本比重較高，原材料價(jià)格波動(dòng)或?qū)⒓哟?公司成本管控壓力，且公司商譽(yù)規(guī)模較大，存在減值風(fēng)險(xiǎn)，整體盈利能力有所趨弱。
圖7 公司盈利能力指標(biāo)情況（單位：%）
EBITDA利潤(rùn)率 總資產(chǎn)回報(bào)率
資料來源：公司 2023-2024 年審計(jì)報(bào)告，中證鵬元整理
現(xiàn)金流與償債能力
截至2025年3月末，公司尚無長(zhǎng)短期銀行借款，總債務(wù)仍主要由本期跟蹤債項(xiàng)“華亞轉(zhuǎn)債”構(gòu)成；
除“華亞轉(zhuǎn)債”外，公司剩余債務(wù)主要為應(yīng)付供應(yīng)商銀行承兌匯票以及因租賃生產(chǎn)及倉(cāng)儲(chǔ)廠房形成的租
賃負(fù)債。從期限結(jié)構(gòu)來看，公司債務(wù)仍以中長(zhǎng)期債務(wù)為主。
公司經(jīng)營(yíng)性債務(wù)規(guī)模較小，主要為應(yīng)付賬款與合同負(fù)債，受冠鴻智能并表影響，規(guī)模均有所上升，
其中應(yīng)付賬款主要為應(yīng)付供應(yīng)商材料采購(gòu)款、外協(xié)勞務(wù)款以及設(shè)備購(gòu)置款，合同負(fù)債主要系智能制造裝
備業(yè)務(wù)預(yù)收客戶的貨款。
表11 公司主要負(fù)債構(gòu)成情況（單位：億元）
項(xiàng)目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
應(yīng)付票據(jù) 0.84 9.19% 0.69 6.84% 0.37 9.38%
應(yīng)付賬款 1.62 17.85% 2.37 23.63% 0.46 11.87%
合同負(fù)債 2.74 30.14% 2.93 29.19% 0.01 0.19%
一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 0.05 0.57% 0.05 0.51% 0.06 1.41%
流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 5.98 65.83% 6.97 69.30% 1.14 28.99%
應(yīng)付債券 2.69 29.61% 2.63 26.18% 2.43 62.03%
租賃負(fù)債 0.18 1.99% 0.19 1.93% 0.24 6.20%
非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 3.10 34.17% 3.09 30.70% 2.78 71.01%
負(fù)債合計(jì) 9.08 100.00% 10.05 100.00% 3.92 100.00%
總債務(wù) 3.76 41.37% 3.56 35.46% 3.10 79.02%
其中：短期債務(wù) 0.89 23.61% 0.74 20.74% 0.42 13.65%
長(zhǎng)期債務(wù) 2.87 76.39% 2.83 79.26% 2.67 86.35%
資料來源：公司 2023-2024 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2025 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理
受益于子公司冠鴻智能并表，2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額有所提升。從償債指標(biāo)來看，跟蹤期
內(nèi)公司財(cái)務(wù)杠桿水平有所波動(dòng)但仍處于低位。公司凈債務(wù)仍持續(xù)為負(fù)值，盈余現(xiàn)金可對(duì)公司總債務(wù)形成
有效覆蓋，EBITDA仍可較好覆蓋利息支出。
表12 公司現(xiàn)金流及杠桿狀況指標(biāo)
指標(biāo)名稱 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（億元） 0.50 1.37 1.00
FFO（億元） -- 0.71 0.81
資產(chǎn)負(fù)債率 32.06% 34.61% 25.59%
凈債務(wù)/EBITDA -- -1.54 -4.36
EBITDA 利息保障倍數(shù) -- 4.87 6.25
總債務(wù)/總資本 16.33% 15.80% 21.36%
FFO/凈債務(wù) -- -38.67% -16.98%
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/凈債務(wù) -32.22% -74.06% -20.98%
自由現(xiàn)金流/凈債務(wù) 11.94% -0.51% 22.15%
資料來源：公司 2023-2024 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2025 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理
跟蹤期內(nèi)公司速動(dòng)比率與現(xiàn)金短期債務(wù)比均呈下降態(tài)勢(shì)，但現(xiàn)金類資產(chǎn)仍可對(duì)短期債務(wù)形成較好覆
蓋，即期償付壓力較小，但需關(guān)注公司速動(dòng)資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款中存在一定規(guī)模逾期，極端情況下變現(xiàn)能
力較弱。目前公司僅有可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目在建，日常經(jīng)營(yíng)及項(xiàng)目建設(shè)所需資金缺口不大，暫未使用銀行借
款渠道進(jìn)行融資。
圖8 公司流動(dòng)性比率情況
速動(dòng)比率 現(xiàn)金短期債務(wù)比
資料來源：公司 2023-2024 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2025 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理
六、 其他事項(xiàng)分析
過往債務(wù)履約情況
根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報(bào)告4，從2022年1月1日至報(bào)告查詢?nèi)眨ü颈静浚?025年6月5日；重要
子公司冠鴻智能：2025年6月20日），公司本部不存在未結(jié)清不良類信貸記錄，已結(jié)清信貸信息無不良
類賬戶；公司公開發(fā)行的各類債券均按時(shí)償付利息，無到期未償付或逾期償付情況。
根據(jù)中國(guó)執(zhí)行信息公開網(wǎng)，截至報(bào)告查詢?nèi)眨?025年6月23日），中證鵬元未發(fā)現(xiàn)公司曾被列入全
國(guó)失信被執(zhí)行人名單。
七、 本期債券償還保障分析
公司實(shí)際控制人為“華亞轉(zhuǎn)債”提供的全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保仍在一定程度上
保障了其本息按照約定如期足額兌付
公司實(shí)際控制人王彩男、陸巧英和王景余為“華亞轉(zhuǎn)債”提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證
擔(dān)保，擔(dān)保范圍為公司經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券本金及利息、違約金、損害賠償金及實(shí)
現(xiàn)債權(quán)的合理費(fèi)用，擔(dān)保的受益人為全體“華亞轉(zhuǎn)債”持有人，以保障“華亞轉(zhuǎn)債”的本息按照約定如
期足額兌付。上述擔(dān)保不向公司收取任何擔(dān)保費(fèi)用，也不需要公司提供反擔(dān)保。
附錄一 公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)（合并口徑）
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
貨幣資金 3.39 2.41 5.55 6.57
應(yīng)收賬款 3.28 3.40 1.55 1.82
存貨 3.21 3.88 0.94 1.04
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 13.07 13.81 10.52 12.54
固定資產(chǎn) 4.64 4.62 0.85 0.87
其他非流動(dòng)資產(chǎn) 5.42 5.47 0.99 0.62
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 15.26 15.24 4.79 2.54
資產(chǎn)總計(jì) 28.34 29.04 15.31 15.08
應(yīng)付賬款 1.62 2.37 0.46 0.72
合同負(fù)債 2.74 2.93 0.01 0.01
一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 0.05 0.05 0.06 0.02
流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 5.98 6.97 1.14 1.82
應(yīng)付債券 2.69 2.63 2.43 2.24
長(zhǎng)期應(yīng)付款 0.00 0.00 0.00 0.00
非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 3.10 3.09 2.78 2.43
負(fù)債合計(jì) 9.08 10.05 3.92 4.24
總債務(wù) 3.76 3.56 3.10 2.99
其中：短期債務(wù) 0.89 0.74 0.42 0.66
長(zhǎng)期債務(wù) 2.87 2.83 2.67 2.32
所有者權(quán)益 19.25 18.99 11.40 10.84
營(yíng)業(yè)收入 2.30 6.27 4.61 6.19
營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 0.25 0.98 1.00 1.75
凈利潤(rùn) 0.22 0.84 0.88 1.50
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 0.50 1.37 1.00 1.74
投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 0.50 -7.22 -1.36 -1.36
籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -0.02 2.57 -0.41 3.11
財(cái)務(wù)指標(biāo) 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（億元） -- 1.20 1.09 1.69
FFO（億元） -- 0.71 0.81 1.39
凈債務(wù)（億元） -1.55 -1.85 -4.75 -6.48
銷售毛利率 27.95% 30.09% 32.88% 37.67%
EBITDA 利潤(rùn)率 -- 19.09% 23.65% 27.35%
總資產(chǎn)回報(bào)率 -- 4.62% 6.86% 13.79%
資產(chǎn)負(fù)債率 32.06% 34.61% 25.59% 28.14%
凈債務(wù)/EBITDA -- -1.54 -4.36 -3.83
EBITDA 利息保障倍數(shù) -- 4.87 6.25 126.57
總債務(wù)/總資本 16.33% 15.80% 21.36% 21.60%
FFO/凈債務(wù) -- -38.67% -16.98% -21.49%
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/凈債務(wù) -32.22% -74.06% -20.98% -26.89%
速動(dòng)比率 1.65 1.42 8.44 6.33
現(xiàn)金短期債務(wù)比 6.04 7.52 18.82 14.45
資料來源：公司 2022-2024 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2025 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理
附錄二 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至 2025 年 3 月）
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
附錄三 2024 年末納入公司合并報(bào)表范圍的子公司情況（單位：萬元）
公司名稱 注冊(cè)資本 持股比例 業(yè)務(wù)性質(zhì)
蘇州華創(chuàng)產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司 10,000.00 100% 投資
蘇州融盛偉創(chuàng)高端裝備制造有限公司 100.00 100% 生產(chǎn)銷售
蘇州澳科泰克半導(dǎo)體技術(shù)有限公司 582.47 70% 生產(chǎn)銷售
華亞精密制造有限公司 5,553.34 100% 生產(chǎn)銷售
蘇州冠鴻智能裝備有限公司 5,241.00 51% 生產(chǎn)銷售
蘇州冠鴻國(guó)際貿(mào)易有限公司 1,000.00 51% 貿(mào)易
淮安冠鴻智能裝備有限公司 1,000.00 51% 生產(chǎn)銷售
資料來源：公司 2024 年年度報(bào)告，中證鵬元整理
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附錄四 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算公式
指標(biāo)名稱 計(jì)算公式
短期債務(wù) 短期借款+應(yīng)付票據(jù)+1 年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+其他短期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)
長(zhǎng)期債務(wù) 長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+其他長(zhǎng)期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)
總債務(wù) 短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù)
未受限貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項(xiàng)融資中的應(yīng)收票據(jù)+其他現(xiàn)金
現(xiàn)金類資產(chǎn)
類資產(chǎn)調(diào)整項(xiàng)
凈債務(wù) 總債務(wù)-盈余現(xiàn)金
總資本 總債務(wù)+所有者權(quán)益
營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-研發(fā)費(fèi)用+固定資產(chǎn)折舊、油
EBITDA 氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊+使用權(quán)資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤
銷+其他經(jīng)常性收入
EBITDA 利息保障倍數(shù) EBITDA/（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出）
FFO EBITDA-凈利息支出-支付的各項(xiàng)稅費(fèi)
自由現(xiàn)金流（FCF） 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（OCF）-資本支出
毛利率 （營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本） /營(yíng)業(yè)收入×100%
EBITDA 利潤(rùn)率 EBITDA/營(yíng)業(yè)收入×100%
（利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/（本年資產(chǎn)總額+上年資產(chǎn)總額）/2×
總資產(chǎn)回報(bào)率
產(chǎn)權(quán)比率 總負(fù)債/所有者權(quán)益合計(jì)*100%
資產(chǎn)負(fù)債率 總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%
速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債
現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)
附錄五 信用等級(jí)符號(hào)及定義
中長(zhǎng)期債務(wù)信用等級(jí)符號(hào)及定義
符號(hào) 定義
AAA 債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
AA 債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
A 債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
BBB 債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
BB 債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
B 債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險(xiǎn)高。
CCC 債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
CC 債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
C 債務(wù)無法得到償還。
注：除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
債務(wù)人主體信用等級(jí)符號(hào)及定義
符號(hào) 定義
AAA 償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
AA 償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
A 償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
BBB 償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
BB 償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
B 償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
CCC 償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
CC 在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。
C 不能償還債務(wù)。
注：除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
債務(wù)人個(gè)體信用狀況符號(hào)及定義
符號(hào) 定義
aaa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
aa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
a 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
bbb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
bb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
b 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
ccc 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
cc 在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。
c 在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務(wù)。
注：除 aaa 級(jí)，ccc 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
展望符號(hào)及定義
類型 定義
正面 存在積極因素，未來信用等級(jí)可能提升。
穩(wěn)定 情況穩(wěn)定，未來信用等級(jí)大致不變。
負(fù)面 存在不利因素，未來信用等級(jí)可能降低。
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